作者： 赵欣悦 杨鑫

　　来源： 中金公司

　　2020年03月10日

　　公司近况

　　深圳机场公布2020 年2 月生产数据：起降架次同比下降57.8%，旅客吞吐量同比下降79.5%，货邮吞吐量同比上涨7.9%。

　　评论

　　疫情影响下，2 月生产量同比跌幅扩大。公司2 月起降架次同比下滑57.8%，旅客量同比下滑79.5%，旅客量同比降幅较起降架次更大，我们估计或与航司2 月客座率进一步走低有关。从1-2 月累计看，公司起降架次同比下跌27.7%，旅客量同比下降41.9%。

　　2 月出入境旅客吞吐量同比增速由正转负。公司2 月国际线旅客量同比下降85.6%，地区线旅客量同比下降88.4%，整体出入境旅客量同比下降85.9%，跌幅大于国内线旅客量，我们估计或因公司出入境旅客绝对值较小，变动幅度较明显。1-2 月累计看，出入境旅客量同比下降85.9%至60 万人次，占总体旅客量约11.8%。

　　下调起降费标准价短期将减少公司收入，有利于航空需求恢复。

　　民航局3 月9 日推进降费减负措施，其中包括一类、二类机场起降费收费标准基准价降低10%，免收停场费等。假设：政策执行半年、公司2020H1 起降架次同比下降15%，我们预计此项政策将使公司2020H1 收入减少约1300 万元，净利润减少约975 万元。我们认为，起降费下调降低了航司可变成本，有助于航空需求恢复。

　　我们估计航空需求最差的时点或已过去，“复工潮”影响下3 月国内线有望逐步回暖。2020 年春运受疫情影响民航客运量同比下滑显著，期间最大同比跌幅达93%。近期在“复工潮”

　　影响下，客运量呈复苏趋势，截至3 月9 日，客运量同比跌幅收窄至75%。我们估计航空需求最差的时点或已过去，国内航线将逐步恢复，但由于疫情在海外仍在上升，国际线恢复时间或较长。

　　估值建议

　　当前公司股价对应2020/2021 年 23.5/22.9 倍P/E 。维持2019/2020/2021 年盈利预测6.27/7.25/7.44 亿元。维持中性评级和目标价人民币9.40 元，对应2020/2021 年 26.9/26.1 倍P/E，对应当前股价有13.3%上升空间。

　　风险

　　航空需求不及预期，疫情持续时间传播广度超预期。