出口延续高增长，进口回落，贸易差额回升。10月出口为17个月来新高，同比增长11.4%，明显好于预期，涨幅较前期扩大1.5个百分点。进口同比增速从9月的13.2%回落至4.7%，大幅低于预期，较前期减少8.5个百分点。出口增长，叠加进口回落，贸易差额回升至584.4亿美元，较9月增长214.4亿美元，高于预期。

贸易顺差持续扩大。10月，贸易差额回升至584.4亿美元，接近5月的三年历史高位。第二、三季度的贸易差额都处于较高水平，截至10月贸易差额累计达3,844.7亿美元，已超过2018年贸易差额，预计11月累计贸易差额将接近2019年水平。我们预计中国经常项目2020年将达到五年来新高，主要原因是：1）出口持续向好。相较于其他经济体，中国更早地开始复工复产，在国际市场得到更到出口份额。2）服务贸易逆差下降。海外疫情持续，导致包括旅游在内的服务贸易减少，这直接降低了中国服务贸易逆差。这与我们2H20宏观经济展望中的观点一致。

贸易顺差的持续扩大，带动人民币升值。自今年6月开始，美元兑人民币汇率从7.13的水平持续向下，10月已达到6.63左右，这与贸易顺差持续扩大的走势相一致的。对此，中国央行10月决定降低外汇风险准备金率至0，这项决定旨在降低空头成本，从而有降低人民币升值速度的作用。综合考虑进出口贸易前景和政策因素的影响，我们预计人民币升值趋势仍不会改变，但升值速度将有所回落。防疫物资出口增速继续下降。10月，中国防疫物资出口增速继续下滑。其中，医疗器械出口额同比增速由9月的49.2%降至33.3%，药品出口额同比增速由9月的22.5%降至19.5%，用于制造口罩的纺织制品出口额同比增速由9月的43.5%降至32.1%。

高新技术和电子产品出口平稳。10月，高新技术产品出口额同比维持4.2%的增速，集成电路出口额同比增长13.9%，液晶显示板的出口额同比增速由负转正为3.5%。受新机发布和季节因素的影响，10月的手机出口呈现回暖趋势，预计手机出口在11、12月将继续复苏。

季节因素导致海外需求转向消费品。10月主要消费品的出口持续回暖，服装出口额同比增速扩大0.5个百分点至3.7%；鞋类出口额降幅收窄2.5个百分点至-5.9%；玩具出口额同比增速扩大14.9个百分点至22.4%；家具出口额同比增速扩大1.7个百分点至32.3%。我们预计受圣诞购物季的影响，海外需求将带动消费品出口持续回暖。

欧洲第二轮疫情影响中国出口贸易。10月欧盟疫情卷土重来，根据过去14天每万人感染人数来判断，其疫情迅猛程度超过美国。这直接导致了中国对其出口贸易额下滑。受高基数影响，10月中国对东盟出口增速回落。此外，中国对其他主要目的地的出口持续回暖。根据中国出口集装箱运价指数，我们预计中国对美国和南美洲的出口在四季度将持续向好。

制造业企稳，能源和工业设备进口量增速略有回落。10月进口数据回落：进口同比增速从9月的13.2%回落至10月的4.7%，10月进口额较9月下降240.2亿美元达1,787.4亿美元。根据我们的报告，制造业企稳导致相关原材料进口增速从高位回落。10月石油进口量同比下降6.5%，钢材、机床、集成电路的进口量同比增速略有下降，分别为88.5%、62.1%、18.0%。此外，10月农产品进口有所回暖，其中肉类进口同比维持较高增速，预计对食品通胀带来下行压力。

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