作者： 郭鹏 许洁

　　来源： 广发证券

　　2020年03月22日

　　核心观点：

　　陶瓷膜行业龙头，打造膜集成技术整体解决方案提供商。公司深耕以陶瓷膜为核心的膜分离技术和膜系统集成技术，主要业务领域面向工业过程分离与特种水处理。根据业绩快报披露：2019 年公司实现营业收入4.94 亿元，归母净利润0.55 亿元。公司盈利模式为订单驱动型，膜集成技术整体处理方案营收占比高达80%以上，其余为膜材料及配件销售，受益于市场开拓，公司订单大型化趋势明显。

　　膜处理行业应用空间广阔，公司研发实力雄厚下游拓张加速。目前膜集成设备在生物医药、化工行业、盐水精制工艺、盐湖提锂、工业水处理等领域都有较大拓展空间，公司在上述领域均具备优质的示范工程，且其自主研发的锂吸附剂材料也取得阶段性进展。公司前身孵化于南京工业大学重点膜科技实验室，重视研发投入且具备较强的研发实力，公司协同南京工业大学等单位联合申报的项目荣获2019 年度国家科学技术进步二等奖，此外公司还参与过9 项国家标准的制定工作。

　　IPO 募投陶瓷膜生产线投运后公司远期陶瓷膜产能翻倍，拟发行可转债助力有机膜生产自主化。公司目前陶瓷膜产能为3.5 万m2，预期IPO项目投产后新增3.8 万m2;此外公司近期拟发行2.54 亿可转债用于有机膜生产线的建设，预期将有效降低公司成本，实现生产自主化。

　　陶瓷膜龙头地位显著，产能加码助力规模扩张，给予“买入”评级。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.53、0.69、0.89 元/股，最新收盘价对应PE 分别为33.5、25.5、19.7 倍。膜集成行业空间前景广阔，公司有望依靠积极的产能扩张及技术优势迅速占领行业高地，同时公司积极推出股权激励方案，绑定高管和核心骨干利益，预计公司未来2年业绩维持30%左右成长，参考可比公司估值， 给予公司2020 年30倍PE 估值，对应20.68 元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示。工程进度不及预期，膜设备销售量不及预期，价格下滑显著，下游领域拓张不及预期，宏观经济下行需求疲软。