作者： 崔文亮 周平 蔡承霖

　　来源： 华西证券

　　2020年03月06日

　　产品收入高增长，存货下降，去库存周期结束。

　　公司发布2019 年报，利润分配方案为每10 股派发现金红利3.2元并送红股5 股。2019 年实现收入8.2 亿元、归母净利润1.7 亿元、扣非后归母净利润1.6亿元;Q4 单季度实现收入2.9 亿元、归母净利润0.6 亿元、扣非后归母净利润0.6 亿元。Q4 单季度收入和净利润增速明显加快为全年最高水平。核心产品白蛋白实现收入3.4 亿元和静丙实现收入3.1 亿元。

　　公司存货为4.7 亿元，同比下降约7%，血浆原材料、在产品和库存商品都有一定程度的下降，表明公司在2019 年加大了投浆生产力度并销售至终端。结合公司产品销售收入增速和存货下降趋势，我们认为公司血制品去库存周期已结束，销售恢复正常。

　　疫情导致2020 年采浆量减少，行业出现供不应求。

　　受到疫情影响，全年采浆量将受到影响，中性估计2020 年采浆量约8379 吨，下滑8%，血制品进入供不应求阶段。尤其是静丙由于在新冠疫情防治中发挥了重要作用，临床认知度进一步提升，市场需求将进一步扩大。

　　采浆量持续增长，因子类产品获批增厚业绩。

　　2019 年公司采浆量增长6%，估计在400 吨左右;投浆量增长9%，估计在370 吨左右。海南万宁浆站已完成建设，正在申报采浆许可证，将成为公司采浆量增长的新来源。纤原将从2020 年开始贡献业绩，凝血因子8 和凝血酶原复合物已进入临床，陆续获批将进一步提升公司的盈利能力。

　　投资建议

　　根据公司年报产品分拆对盈利预测进行微调，预计2020-2021 年归母净利润分别为2.35 亿元/2.92 亿元，分别增长37%/20%，对应PE 分别为30 倍/25倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期;产品价格波动风险。