作者： 杨天明 冯鹤

　　来源： 华泰证券

　　2020年02月19日

　　猪价高，出栏增，养殖龙头有望续写新篇章

　　新冠疫情冲击生产，生猪短期供给大幅受挫，但受2019 年Q3 留种比例大的影响，供给在20 年下半年将逐步恢复，我们认为今年猪价或将前高后低震荡运行。备料充足+防控体系成熟+产能稳步扩张，公司出栏量有望进一步兑现，利润有望延续19Q4 节奏进一步释放。我们预计，2019-21 年，公司EPS 为2.71/13.02/5.11 元，维持“买入”评级。

　　新冠疫情冲击供需，今年猪价或前高后低震荡运行

　　受新冠疫情影响，养殖企业进料与销售、屠宰企业复工受到一定程度影响，造成短期生猪供应偏紧，生猪价格出现一定幅度上涨。根据猪易通统计，截至2020 年2 月17 日，生猪价格38.32 元/公斤，较1 月1 日上涨10.53%。

　　受2019 年三季度较大比例留种影响，我们认为，20 年下半年生猪供应压力将会得到部分缓解，生猪价格整体呈现前高后低、震荡运行的走势。

　　备货充足+防控体系成熟，新冠疫情对公司无实质负面影响

　　据公告，公司按照惯例准备春节期间生产原料，可维持40-50 天，此外，公司为每个养殖场均配备了饲料供应机组或饲料厂，根据地方要求为生产运输相关车辆办理了通行证，饲料及生猪销售运输顺畅。为应对非洲猪瘟病毒，公司已建立完善的防控体系，员工及猪舍的消毒、隔离措施已较为到位，管理执行能力已经受考验，我们预计新冠病毒对公司负面影响不大。

　　产能快速扩张，出栏节奏有望加速

　　19Q2 以来公司产能快速扩张，生产性生物资产快速增长，截至19 年年底种猪存栏170 万头左右，预计公司自20Q2开始进入出栏加速期。公司披露，20 年1 月单月配种量35 万头左右，仔猪出生量超过200 万头，是今年出栏高增长的有力支撑。我们预计全年生猪出栏2200 万头左右，yoy+115%，出栏节奏加速明显。

　　周期震荡凸显成长属性，维持“买入”评级

　　自本轮猪周期以来，公司抓住行业机遇稳步快上扩产能，周期震荡凸显成长属性，考虑到新冠疫情对补栏积极性的影响，以及非瘟造成行业去产能去化，预计今年生猪供需矛盾更为突出，调整19-21 年生猪价格为19.09/26/17 元/公斤。相应地，我们调整2019-21 年公司EPS 为2.71/13.02/5.11 元，参照可比公司2020 年8 倍左右PE 估值，综合考虑公司成本优势及出栏高增长预期，我们给予公司2020年9-10 倍PE，对应目标价为117.18-130.20 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：猪价不达预期，生猪出栏不达预期，非瘟疫情反复，新冠疫情扩散风险。