作者： 李鲁靖 邹润芳

　　来源： 天风证券

　　2020年02月24日

　　国内无人机领域龙头企业，无人机行业呈现拐点迹象

　　航天彩虹是中国航天科技集团公司第十一研究院控股的上市公司，主要从事彩虹系列无人机以和新材料产品的设计研发及生产。公司业已形成新材料业务和无人机研发制造双主业的业务模式，产品在原有新材料产品的基础上，增加彩虹-3、彩虹-4 和彩虹-5 等中大型察打一体无人机产品以及射手系列导弹，形成多元化的产品结构。

　　近期相关无人智能上市公司普遍出现订单拐点迹象：星网宇达20 年2 月14 日投资者活动披露，无人机业务2019 年200 万，2020 年2.3-2.5 亿;长鹰信质19 年12 月5 日公告，无人机合同金额增至9.25 亿元;赛为智能19 年8 月23 日公告签署6.6 亿元订单。

　　全球军贸市场Top3 无人机供应商，市场需求或迎来中高速增长

　　彩虹无人机是我国高科技产品“走出去”的重要代表，具有完全自主知识产权，核心技术达到国际领先水平，在防务领域锋芒毕露，同时在资源勘查、海洋监测、公安维稳、气象、应急救灾等领域备受青睐。目前，公司产品成功获得大量国际、国内市场订单，是我国首家实现无人机批量出口且出口量最大的单位，近10 年销售额累计数已处于全球军贸市场前3 位。

　　2018 年全球无人机市场规模为141 亿美元，预计到2024 年全球无人机市场规模将达431 亿美元，复合增长率为20.5%;2018 年军用无人机市场规模达12.1 亿美元，至2025 年市场规模将达26.8 亿美元军民用无人机市场均有较大市场空间。根据美智库IISS 发布数据显示，从2008 年到2017 年，美国共出口无人机351 架、以色列出口无人机186 架，我国则出口88 架，市场份额占比达到10%，未来有望进一步提高。

　　薄膜业务：我国电容器薄膜主导制造商，望迎汽车新能源超级电容机遇

　　公司是我国最大的电容器专用电子薄膜制造企业之一，一直致力于电容器用薄膜、太阳能电池背板膜、光学膜领域的工艺技术创新和新产品研发，现有产品包括电容器薄膜、太阳能电池背材膜、光学膜、锂离子电池隔膜四个板块。公司具备年产16,000 吨电容器用聚丙烯薄膜的生产能力，以及年产5,000 吨电容器用聚酯薄膜的生产潜力， 产品涵盖1.5μm-18μm，在产能规模、产品系列方面均处于行业领先地位。在新产品研发方面，公司持续加大对电容器薄膜超薄化、耐高温、耐大电流、安全可靠性的研究和客户定制型的开发。

　　盈利预测与假设： 我们预计公司在2019-2021 年的营收增速为16.9%/22.6%/22.2%，对应的营收分别为31.79/38.99/47.65 亿元，毛利率为28.2%/31.6%/32.4%，归母净利润分别为 2.11/5.11/6.56 亿元，EPS 为0.22/0.54/0.69 元，按照 2 月 21 日收盘价 P/E 为 65.60/27.10/21.10x。目前可比公司2020 年加权平均 P/E 预测值为 39.70x，公司目标价为0.54*39.70=21.44 元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：公司无人机产品出口量增长放缓，超级电容膜市场竞争加剧，EV 电池技术出现变动的风险。