作者： 沈娟 陶圣禹

　　来源： 华泰证券

　　2020年02月27日

　　核心观点

　　当前时点行业正处于良性向上的发展阶段，未来成长将呈现分化格局，大型险企有望保持领先优势。中国平安作为被市场认可的金融企业之一，凭借其优异的治理结构、从客户需求出发的价值挖掘、综合金融协同发展和科技业务持续孵化的核心优势，具有长期持续增长的韧性。我们预计公司2020-22 年EPS 分别为10.61、12.09 和13.98 元，采用分部估值法测算目标市值为20343-21673 亿元，目标价格区间111.64 元-118.93 元，对应集团PEV 估值为1.43x-1.52x，首次覆盖给予“买入”评级。

　　优异的治理机制是稳健经营的基石

　　经历三十年股权优化，平安目前股东结构多元化，具有良好的治理结构。

　　在马明哲博士的前瞻主导下，平安拥有优秀稳定的管理团队、领先的管理模式，辅以健全的人才梯队，高度市场化的竞争和激励体系，已成为具备高度竞争壁垒的金融集团，能够坚守长期价值成长战略，国际化视野也为其发展构筑竞争优势。

　　完善的客户经营体系构建商业闭环

　　平安逐步构建客户体系商业闭环，从引流到转化，再到生态内的复购与循环，最后通过海量客户节点的网络效应外延扩张，形成长期竞争壁垒。随着综合金融战略的不断深化，客户数量稳健增长，交叉渗透程度不断提高，客户价值逐年抬升。此外，平安拥有最优质的代理人团队，在战略上前瞻，坚持长期价值策略;在管理上卓越，提高准入门槛并加强培训考核;在效率上领先，产能与收入均高于同业，结合科技赋能，竞争优势不断增强，是客户价值挖掘的充分保障。

　　全面的综合金融体系是经营的根基

　　寿险业务是平安集团经营的价值基石，平安始终在正确的道路上做正确的事：寿险赛道具备长期成长性，且发展逐步加速。过去几轮行业改革中平安始终走在前列，目前在渠道、产品和科技端深化改革，卓有成效，未来价值优异;产险渠道能力和管理能力出色，综合成本率领先行业;银行依托集团优势，科技引领、零售突破、对公做精;资产管理业务版图丰富，管理规模和市场竞争力持续提升;投资端优势明显，整体投资以固收类为主，收益率领先于行业，奠定稳增长发展基础。

　　五大生态圈开启未来增长新的引擎

　　平安通过五大生态圈的布局，赋能传统金融，孵化优质企业。从价值实现的路径来看，切入具体场景进入优质赛道、积累流量获取制胜之法、收入厚积赢得规模效应、利润薄发开启增长之风帆，平安正在昂首挺进。目前来看，科技与生态需要大量投入，利润贡献波动大，不稳定，但随着规模进一步积累，竞争力不断提升，科技、生态业务未来将提供充分的利润增长，为集团价值注入新的成长动能。

　　风险提示：市场波动风险、利率风险、政策与技术风险、消费者偏好风险。