作者： 李煜 黄琨

　　来源： 国泰君安

　　2020年02月07日

　　本报告导读：

　　氢能时代来临，燃料电池迎政策催化。公司较早涉入燃料电池领域，布局电堆、空压机等核心部件，先发优势明显。

　　投资要点：

　　结论：氢能时代来临，燃料电池迎政策催化。考虑公司较早涉入燃料电池领域，先发优势明显，预计2019-2021 年EPS 分别为0.08、0.09、0.10 元。给予目标价10.6 元，对应2020 年3.1 倍PB，增持。

　　氢能时代来临，燃料电池迎政策催化。①2020 年，燃料电池有望达到万辆保有量，已超出此前制定的累计5,000 辆目标。我国中央到地方对燃料电池的补贴力度持续，燃料电池有望迎政策催化。②氢燃料电池汽车是未来极具竞争力的新能源汽车技术，传统汽车强国纷纷推出燃料电池战略规划。中美日韩等国，目标在2030 年，分别达到百万辆燃料电池汽车累计销量，以及千座加氢站。③IEA 预计2030 年，燃料电池汽车可以下降到目前价格的56%，相对其他技术类型汽车，将具有足够经济性。尤其在货运及重型交通领域，燃料电池汽车是取代传统燃油汽车的根本途径。

　　公司较早涉入燃料电池领域，布局电堆、空压机等核心部件。①公司通过并购参股瑞典SRM 公司，拥有了全球领先的燃料电池空压机及氢循环泵技术和品牌，已向国内21 家整车和发动机企业供货。②公司不再持有水吉能Hydrogenics 公司股权，但仍在水电解制氢、加氢站、电堆等领域相互合作。③公司拟投资45.5 亿元，在重庆投资设立燃料电池项目，将通过三期建设，最终达到年产10 万套燃料电池发动机及电堆等核心部件的产能。同时在重庆市分期建设35 座加氢站。

　　催化剂：燃料电池业务获得大额订单。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、燃料电池等业务的市场风险。