作者： 黄琨 李阳东

　　来源： 国泰君安

　　2020年02月03日

　　本报告导读：

　　19Q4 季度波动原因包括项目进度、子公司投资收益谨慎预计等，母公司Q4 维持较快增长;疫情短期影响项目进度及新签单，乐观情况下对全年影响较小。

　　投资要点：

　　结论：公司发布业绩预告，2019 年归母利润3.0~3.19亿，增长65~75%，取全年中值3.1 亿，略低于我们预期。基于业绩预告，下调2019 年EPS至0.3元，考虑到订单交付不确定性，下调2020~21 年EPS 至0.43、0.53元，维持目标价11.81 元，增持。

　　业绩季度正常波动，新签单保障高增长。19Q4 归母利润0.5~0.69 亿，增长-2%~35%，环比有所波动，原因包括项目进度、子公司投资收益谨慎预计等，据我们了解，母公司各业务Q4 延续较快增长。从新签单看，2019年同比略有增长，2018、19 年新签单超过历史高点2011 年两倍，考虑2年左右确认周期，2020~21 年高增长确定性高。

　　传统业务订单持续性较好，品类及应用不断拓展。展望2020 年，对于传统业务，我们认为本轮下游扩产至少延续至2020~21 年，且公司订单主要来自旧线技改，持续性更好。此外，我们发现化肥、面粉、PVC 等粉料订单占比不小，应用领域也扩展到农业、建筑、建材、食品等领域，对石化化工依赖度大幅降低。新产品方面，粉料FFS 成套设备接力粒料，硅铁、硅锰将接力电石，且品类不断拓展。

　　疫情短期影响项目进度及新签单，乐观情况下对全年影响较小。此次疫情爆发，因货物、人员流动受限，发货、技术服务及新项目洽谈均推迟1-2 周，视各省复工时间而定，对一季度收入、新签单有影响。乐观情况下，若近期各省逐步复工，疫情解除后加班可弥补缺口，全年影响较小。

　　风险提示：新产品市场开拓不达预期，下游投资断崖式下滑。