作者： 吴吉森

　　来源： 新时代证券

　　2020年01月09日

　　国内偏光片龙头，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级

　　三利谱作为国内偏光片领域龙头企业，主要从事偏光片产品的研发、生产和销售，主要产品包括TFT 和黑白系列偏光片两大类，是国内少数具备TFT-LCD 用偏光片生产能力的企业之一。当前全球LCD 面板产能不断向大陆转移，大陆面板厂商已经掌握LCD 产业话语权，面板材料国产化有望提速，公司持续扩张产能，有望充分受益于下游面板行业大发展。预计公司2019-2021 年归属于母公司净利润分别为 0.59/1.89/2.71 亿元，对应EPS 分别为 0.57/1.82/2.61 元，当前股价对应2019-2021 年PE 估值分别为89/28/20倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　大陆厂商已经掌握LCD 产业话语权，上游偏光片国产化将是大势所趋

　　2019 年LCD 行业供需加速恶化，韩国主要面板厂商连续数个季度巨额亏损，正在逐步退出LCD 产能，以京东方A、华星为代表的国内企业正在全面崛起，已经掌握了LCD 产业的话语权，市场份额将持续提升。我们认为大陆面板产能快速增长将大幅刺激偏光片需求，偏光片作为面板核心材料国产化将是大势所趋。我们测算了国内LCD 面板在建和已投产线所需偏光片数量：

　　在满产情况下，预测国内LCD 偏光片需求量为4.38 亿平方米/年，根据IHS数据，2020 年我国偏光片产能仅为2.07 亿平方米，供需缺口达2.31 亿平方米/年，考虑上国内产能大部分被日韩企业占据，国产替代空间巨大。

　　核定大客户，持续扩产能，深度受益于面板产能转移

　　公司是国内偏光片行业最具竞争力的企业之一，下游大客户包括京东方A、深天马A、同兴达等国内主流的面板和模组厂商，下游客户集中，公司将伴随下游企业的全面崛起而实现快速发展。公司持续扩产产能，位于合肥的1490mm 偏光片生产线在量产初期由于大客户导入等因素，产能利用率提升受到一定影响，我们判断2020 年产能利用率和良率将明显好转，再加上合肥厂1330mm 产线、深圳龙岗1490mm 产线以及后续规划产线，公司未来产能充足，为后续发展奠定了长期持续增长的基础。

　　风险提示：下游需求不及预期、国产替代进度不及预期。