6月23日上午，国债期货大跌，现券收益率大幅上行。

由于利率债供给大增，叠加跨季资金面较为紧张，债市出现调整。

截至收盘，国债期货跌幅收窄，10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.01%。

国债期货再创阶段新低，是加仓好时机还是继续下跌的信号？

期债现券盘中齐跌

发生了什么？

10:30左右，5年期国债期货主力合约跳水，成交放量，一度跌超0.40%。

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现券收益率快速上行，5年期国开债活跃券200205收益率一度上行约10基点至3.28%。

发生了什么？

10:30左右，几期国开债发行结果出炉：国开行1年、3年、5年期固息增发债中标收益率分别为2.3224%、2.8489%、3.4005%，全场倍数分别为3.36、2.21、1.16，边际倍数分别为4.36、1.4、5。

其中5年期品种表现格外扎眼：中标收益率3.4005%，全场倍数1.16。而根据中债国开债到期收益率数据，6月22日，5年期国开债到期收益率为3.0735%。

国开新债中标收益率大幅高于中债估值。消息传来，市场恐慌，上演大跌一幕。

资金利率持续走高

5年期国开债发行遇冷背后，是资金紧张叠加利率债供给放量。

临近月末，资金面持续收敛，短端利率上行至近3个月高位，而23日利率债发行量超过1500亿元。

短端利率近期走势

来源：Wind

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资金面和利率债供给这对矛盾，也是债市近两个月的一大“心病”。

5月，万亿专项债下达，当月政府债券发行量近两万亿元，创下新高；而在4月底，债市就开启了下跌趋势，截至6月23日，10年期国债期货主力合约已经累计下跌3.6%。

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6月，一级市场利率债发行放缓，但资金利率仍处于近3个月高位，6月中旬，特别国债靴子落地，担忧供给冲击的债市还是受到一些影响。

利空出尽了吗？

国债期货连续调整后，有市场人士认为加仓的时点到了，利空可能正在出尽。

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方正中期期货研究院研究员牛秋乐表示，目前国债市场收益率基本回升至疫情发生前的水平，鉴于实体经济所受的冲击较为深远，部分经济数据修复速度已经开始出现边际递减，债券市场牛市远未结束。

从供给压力来看，牛秋乐表示，5月份债市已经经历一轮供给冲击，尤其是地方政府专项债的集中发行。6-7月份来自于特别国债以及国债和地方政府债券供给压力依然较大，但整体冲击力度低于5月份。总体来看，国债期货近期调整较为充分，市场已经跌出配置价值，且利空因素已经基本释放。

展望下半年，华泰证券认为，经济渐进复苏叠加供给压力，利率仍面临小幅上行压力。不过经济还在向常态修复，而不是新周期到来，春节前利率水平是重要的“锚”。空间上，十年国债利率2.5%底部或已探明，中期难以突破3.1%-3.2%。